年1月14日，亚信科技(.HK)公告，全资子公司北京亚信以5.亿元人民币的对价，收购艾瑞市场咨询股份有限公司(艾瑞咨询)94.23%股份，艾瑞咨询员工持股平台持有剩余5.77%股权。
通过此次收购，亚信科技自信将大大增强DSaaS数字化运营及数智化转型业务的能力，并将亚信科技的业务能力从产品研发、解决方案、系统集成、交付实施、数智运营向前延伸至行业研究、用户研究、数据洞察、战略与数字化咨询规划，形成对客户服务的闭环，显著增强行业影响力，成为数智产业的全栈能力提供商和领先企业。
而互联网数据与咨询服务商艾瑞咨询从创立起历经20年发展，陷入做大瓶颈，IPO渺茫，而不断被并购、数度易手更换实控人。最近又因涉嫌数据造假、高管配合调查缺席管理而饮恨新三板挂牌。挫折之下，艾瑞咨询的实控人再次“一卖了之”，投奔亚信科技“谋求美好生活”。
这对亚信科技而言是一宗前沿业务方向的并购，艾瑞咨询“美丽而娇小”。消息公布后首个交易日，亚信科技股价收涨4.98%，并在后续六个交易日收获连涨。不过，累积涨幅只有近12%，从14日开盘12.元到21日收盘的14.元。25日已经大幅高开低走。
但这是一宗好的交易吗？（全文，15分钟耐心阅读）
目录
I.协同价值：艾瑞咨询香在哪儿？
II.亚信科技新定位：大型企业数智化转型使能者
III.艾瑞咨询DSaaS与亚信科技的审美取向
IV.艾瑞的苦恼：美丽而娇小
I.协同价值
艾瑞咨询香在哪儿？
对这宗收购的协同价值，亚信科技这样描绘：
亚信科技行业领先的IT产品、系统及实施能力加上艾瑞对各行业认知力以及战略与数字化咨询服务能力的助力，能形成良好的业务承接，为客户提供完整的解决方案。同时，大数据服务与研究咨询服务结合，可以更好地满足客户在商业决策中的多元化需求，提升客户的满意度。艾瑞长时间打造了超过人的优秀的行业研究、用户研究、战略咨询、数字化咨询的专业团队，可以进一步提升亚信科技对客户的服务能力。
艾瑞通过长期、高质量的行业报告发布和专业服务积累，在互联网、消费、广告、金融、高科技等领域都具有强大的品牌影响力，并具有广泛的客户群链接与服务能力，累计服务客户超过0家。亚信科技在通信运营商及多个垂直行业具备深厚的客户积累。双方的协同将带来大量商机和业务转化机会，将数智化服务触达百行千业。
这番描述，颇有“新婚燕尔”、“相亲相爱”、“你侬我侬”的味道，充满期待：一是业务层面的相互导引和增强；二是客户层面的相互延展。
那么，借座倍数不那么大的显微镜来看看，这宗收购的协同价值具体在哪儿。
截至年上半年，艾瑞咨询总资产规模2.亿元，是年亚信科技总资产规模88.73亿元的3%；艾瑞咨询净资产规模1.亿元，是亚信科技净资产规模3.03%，净利润6.62亿元的0.42%。因此，这宗收购在业务体量、资产规模和盈利规模上，对亚信科技不具有重大影响。
既然体量上价值不是那么显著，那么，所收购业务的盈利能力呢？
往好的方面看，在杨伟庆曾经正常掌舵的日子里，艾瑞咨询年均毛利率（64.62%）是比较高的，几乎可以达到亚信科技的年均毛利率（37.19%）的1.74倍；其年均净利润率为13.29%，是亚信科技的年均净利润率6.07%的2.19倍。但如果不排除杨庆伟配合调查期间的经营年份，则艾瑞咨询的年均净利润率（5.80%）只是亚信科技的96%。
杨伟庆回归后，艾瑞咨询的盈利能力有所恢复。但遗憾的是，亚信科技必须从艾瑞咨询当前状态开始接盘、“共同生活”，艾瑞咨询能否性感美妙如昔、恢复曾经的盈利能力，应该说确数较大，但结果尚难逆料。
针对此宗收购的协同价值预期，亚信科技执行董事兼首席执行官高念书表示，亚信科技与艾瑞将充分发挥双方的品牌优势及行业影响力，将优势的业务资源、业务能力及业务团队充分结合，不断打造更具竞争力的数据运营产品，全面推出产业数智化转型综合解决方案，打造一家卓越的数据驱动的商业洞察、智能决策和数智运营的行业领军企业。
也就是说，亚信科技的艾瑞咨询的“结合”，发挥双方的业务、资源和人力资源互补优势，最终目标是要“生出这么一个孩子”——一家数据驱动的商业洞察、智能决策和数智运营的行业领军者。
那么，艾瑞咨询的数据业务，香不香？
可以获得的公开信息显示，-年艾瑞咨询的数据业务收入占营业收入的比重就已经分别达到55.75%（1.07亿元）和60.31%（1.04亿元）。而亚信科技年DSaaS业务的营收为3.亿元，年为1.52亿元，和年才分别为0.18亿元和0.31亿元。年，艾瑞咨询的数据业务是亚信科技DSaaS业务的29.58%，以此观之，则此宗收购对于亚信科技的DSaaS业务的规模扩张和新业务的拓展有比较显著的体量和品类价值。实际上，年和年，艾瑞咨询的数据产品的毛利率长期保持在75%以上，盈利能力也很强。
而这正是亚信科技对此标的核心价值和此宗收购的核心诉求所在。
II.亚信科技新战略转型
定位大型企业数智化转型使能者
亚信科技希望发展的数据洞察、智能决策和数据运营的业务协同能力，实际上是其新三业务范畴。
所谓三新业务即是指OSS、DSaaS和非电信企业上云三大新兴业务。亚信科技在三新业务领域的总策略是加速规模化扩张。其中，DSaaS业务领域，规模扩张与模式创新并重；OSS业务领域，存量和增量齐头并进，目的是提升市场份额；而垂直行业及企业上云服务则聚焦数个重点行业。为此，积极拓展非电信企业的企业客户。
BSS\OSS\DSaaS\BOSS\BO业务含义
BSS（BusinessSupportSystem），是电信业务支持系统，顾名思义用来支持业务运营，具体更多的是指CRM以及BILLING，往往指计费、结算、账务、客服、营业等系统；
OSS（OperationSupportSystem）电信网络操作支撑系统，在亚信科技业务中，OSS则更多和网络那边有关，网管、网优等系统，OSS是工程师用的，确保企业的生产系统能够按照销售下的订单，按时、按量、并且保障质量的提供服务给客户；OSS当下发展到智能网络系统阶段，与BSS业务支持系统业务日益融合，这两者又合称BOSS，BusinessandOperationsupportsystem。
MSS(ManagementSupportSystem)管理支撑系统,主要是电信企业运营的管理流程，包括人财物等。
DSaaS，数字化运营，即以合规的数据资源+创新领先的AIOT、云、5G等新技术+基于业务场景的数字化产品，携手运营商助力是重点行业客户精准营销和智慧运营；
企业上云业务，指企业以互联网为基础进行信息化基础设施、管理、业务等方面应用，并通过互联网与云计算手段连接社会化资源、共享服务及能力的过程。
三新业务，是顺应产业发展与行业需求而出现的转型升级业务。
亚信科技控股有限公司（亚信科技）成立于年，作为中国第一代电信软件供应商，亚信科技成立30年来，主营业务经过三个阶段的转型：中美双向信息交换阶段、电信企业网络系统集成业务发展阶段，电信企业软件业务发展阶段和电信企业数据运营发展阶段。当前，亚信科技的主营业务正处于从电信软件业务为主向数智业务拓展的窗口期，并致力于成为大型企业的数智化业务转型的使能者。
亚信科技一直是中国电信软件业务龙头。年，亚信科技的电信软件业务占中国市场25%，其中BSS业务占中国市场50%，居于市场份额第一位。三新业务刚刚开始发力。
年三新业务占公司营收比10%，OSS智能网络业务占比4.12%，DSaaS数据运营业务占比5.84%。H1三新业务达到了20%，年目标是50%。
年，亚信科技也在三新业务领域取得了不同程度的进展。年，公司总体营收同比增长5.2%，三新业务同比增长.5%。年上半年，公司营收同比增长8.4%，三新业务同比增长.9%。三新业务占公司营收比从9.2%上升到20.4%。
其中：
在非电信企业上云业务，年营收同比增长63.7%，H1同比增长65.7%。亚信科技重点开拓金融、能源、交通、政务、邮政等五大战略垂直行业客户，目前亚信科技有大型企业客户85个。
在OSS业务领域，年，OSS业务营收同比增长%，H1同比增长.8%。年1月12日，亚信科技成功入选全球权威ICT研究与顾问咨询公司Gartner全球网络智能化主流供应商矩阵，成为全球13大网络智能化典型供应商，其网络智能化产品及解决方案体系（OSS）跻身全球领先行列。
DSaaS业务，年同比增长.7%，H1同比增长.7%。而收购艾瑞咨询是DSaaS业务从规模扩张和模式创新上取得的一个新的突破式发展。体量上而言，前述已及，一战（并购）扩展了30%。这一增长对于亚信科技DSaaS年增长%+而言，带来的是翻倍增幅。
III.DSaaS与研究咨询
艾瑞咨询的协同价值
数据运营业务（DSaaS）业务显然是其中增长最为迅速的。
而DSaaS业务也是亚信科技决心要大力发展的三新业务的首推方向。
亚信科技此番收购艾瑞咨询，看重的正是其数据洞察、智能决策和数据运营的业务协同能力。
目前，这一业务在亚信科技的业务板块中体量尚小，不过正是要迅速扩张和创新的业务。
亚信科技历次业务战略转型、进军新业态都是是通过一系列标志性的并购，以外延拓展的方式进行的（另文专叙），当前的主导业务电信软件业务BSS主要是在收购的基础上发展而来。随着5G、云计算、大数据、AI、物联网等先进的技术的涌现，亚信科技加速推进新一轮战略转型和产品调整：一方面，巩固传统业务即在电信运营商企业BSS业务领导地位；另一方面，拓展非BSS的三新业务。
DSaaS数据运营业务
理论上，在亚信科技所追求的DSaaS业务在模式创新上，艾瑞咨询确实能够添砖加瓦。
艾瑞咨询主营业务是以数据为支撑的互联网咨询服务，主要包括数据产品服务、定制咨询和研究服务（标准化行业报告下载和销售，定制化研究与咨询服务）以及广告会务服务。其中，艾瑞咨询的数据业务占公司业务营收50%以上。
艾瑞咨询的数据产品主要为客户提供端口或者账号，为客户提供一定期限内数据使用权限的服务。其中，用户洞察数据产品包括UserTracker数据产品和VideoTracker数据产品，跨越PC、移动端和智能电视收集用户互联网服务数据，进行统计分析，帮助企业、广告主和投资机构分析中国互联网公司的投资价值、营销触客能力与用户潜在需求；广告营销数据产品包括AdTracker网络广告投放监测、AdValue网络广告效果审计、ECTracker网络电商活动监测；企业数据服务产品包括OneInside智云洞察、OneMedia智云营销，提供艾瑞数据云、电信大数据、互联网公司的大数据能力共享接入服务，从而在没有原始数据交换的情况下，提供大数据共享和洞察服务。数据服务适用于企业、广告商、投资机构业务尽调、竞争、规划使用。
因此，亚信科技自己的预期，通过此次收购，将大幅增强亚信科技DSaaS数字化运营及数智化转型业务的能力，双方的协同将带来大量商机和业务转化机会，将数智化服务触达百行千业。
由于艾瑞咨询依然保持独立运营，艾瑞咨询在用户网络行为洞察、广告主营销决策等场景多年的产品积累和服务经验，与亚信科技的大数据平台的优势以及DSaaS业务在数据洞察、智慧运营、提质增效的服务场景相结合，双方可以形成数据产品、数据应用能力与行业板块的高度互补，并不断加强面向不同行业的数据服务能力，助推数字化运营业务持续高速增长。
BSS和OSS产品领域，亚信科技BSS、OSS产品主要客户是电信企业，艾瑞咨询几乎没有此类业务，也鲜有电信企业客户，但亚信科技BOSS产品能力有机会延伸到艾瑞咨询的非电信企业客户，这是产品互补协同价值之一。
亚信科技和艾瑞咨询都拥有DSaaS业务，艾瑞咨询的DSaaS业务能力主要是用户行为洞察和广告营销决策数据洞察，更偏电信行业下游应用场景，不同于亚信科技的偏上游电信DSaaS业务场景，因此，艾瑞咨询亚信科技的DSaaS将能相互增强为客户提供价值链更长的数据洞察服务。
咨询业务领域，艾瑞咨询基于自身数据的行业研究咨询服务，偏于趋势洞察和价值评估，行业上以TMT为主，拓展到金融、营销、教育、物流、人力、物业、家装和房产等传统行业，而亚信科技的咨询业务主要在电信行业；亚信科技的咨询业务此前占比比较小，传统客户主要在电信企业，新客户可能主要在金融、能源、政务、邮政、交通等重点领域，有一定的交叉互补和增强可能性。
广告会务服务，亚信科技并不具有此类业务，艾瑞咨询有望从亚信科技获得新的客户和订单。
潜在客户协同价值
亚信科技的经典和主要客户以电信企业为主，当先正在致力于拓展金融、能源、政务、邮政、交通领域新客户。而艾瑞咨询的主要客户以TMT行业，以互联网企业为主，拓展到金融、营销、教育、物流、人力、物业、家装和房产等传统行业。多年来艾瑞咨询在科技、媒体和通信、新经济、消费等领域累计服务客户超过2,家，是中国新经济与产业数字化洞察研究咨询领域的领先品牌。
从TMT大行业来说，有一批互联网企业是电信企业的下游应用场景的企业。
亚信科技和艾瑞咨询将有机会把各自优势业务引入给对方客户，既能给餐桌上的客人们上几道新菜，又可能让自己菜品丰富的餐厅能多招徕到新客人。
收购交易完成后，艾瑞咨询将继续保持独立运营，亚信科技将持续为艾瑞提供产品、技术、运营等各方面支持。
这意味着，收购前，艾瑞咨询在亚信科技的产品体系中类似于其“一体三环”中的资本环的业务发展领域，通过并购整合了新数据资源、新产品、潜在新客户；收购后，由于艾瑞咨询独立运营，相当于“一体三环中”的战略环，整合了一家更为紧密的战略合作伙伴的新的、偏下游应用场景的DSaaS业务和咨询研究业务，在业务环，可以共同合作为客户提供全栈的企业数智转型和数智运营服务。
为持续推动产品调整、客群开拓和商业模式转型，为企业数字化转型和产业可持续发展提供支持和服务，亚信科技寻求与业界伙伴共同建设生态体系，推出“一体三环”生态合作体系。
“一体三环”，即以自身内涵式发展为主体。“三环”的精髓是：亚信科技生态中的资本环，实际上是用好资本手段，通过投资和并购以外延方式来形成新产品、新服务和新的增长点；亚信科技生态中的战略环，实际上通过发展战略合作伙伴，连接和巩固电信运营商和云服务商的合作，夯实自身短缺的硬件存储和云板块，增强为客户提供整栈服务的能力，并通过与地方政府合作来开发新客户，推进企业数字化和智慧城市合作；亚信科技生态中的业务环，是聚合生态资源推进三新产品和服务的售卖和合作落地。
现在，亚信科技通过资本运作收购艾瑞咨询，以外延并购的方式为公司发展引入了新产品、新客户和新的增长点。
IV.艾瑞的宿命
研究咨询与DSaaS的艾瑞瓶颈
此番交易，艾瑞咨询总估值5.亿元，这一估值较之最近一次成功融资，即年9月融资1亿时估值16亿的水平，缩水66.25%。
此前年，艾瑞咨询一度准备好挂牌新三板，最终因该年9月中旬创始人和高管失联，而功败垂成。坊间谣传配合调查事项为涉嫌数据造假。
待到三年后的年，创始人一恢复自由，即打算以10亿元的价格出售艾瑞咨询。不过，现在我们都知道，成交价格是5.4亿元。
作为服务业，品牌便是生命，品牌的积累是长期积累，而毁誉就在一瞬间。
艾瑞咨询是2年11月由杨伟庆和杨欣共出资50万元设立，出资比例分别60%和40%，主营业务为以数据为支撑的互联网咨询服务，公司主要提供的服务包括数据产品服务、定制咨询和研究服务，广告与会务服务。
由于介入互联网数据服务起步较早，艾瑞咨询迅速树立市场地位。不过，国内市场，数据和咨询服务，向来不易获得付费，咨询市场空间有限，上市也不容易。基于此，其时杨伟庆认为：“从公司未来更好的发展考虑，艾瑞咨询被收购也是一种很好的选择。”
正由于此行业特点，规模不大，增长缓慢，IPO艰难，但又有点性感，艾瑞咨询此后数易实控人，不断地在Buyout中，迄今已经被转手了五次。
7年，杨伟庆以万美元（万元人民币）的价格将艾瑞咨询出售给分众传媒。分众传媒的江南春则希望通过收购艾瑞咨询丰富其互联网广告业务：一方面加强分众对网站及网民上网习惯的了解；一方面通过艾瑞咨询的多种调查业务掌握中国互联网板块的发展和变革趋势，并制定互联网战略。出售后，艾瑞咨询依然作为研究机构保持独立运营。但江南春实施产业协同收购后仅持有艾瑞咨询不到四年时间。
年，江南春以2万美元折人民币总价1.42亿元的价格将艾瑞咨询转让给财务投资人美国银湖资本（SilverLakePartners）；同时，包括杨庆伟在内的管理团队增资入股持有艾瑞咨询25%股权，并于次年以2.46亿元的估值再次增持5%股权，合计持有30%。
三年后，年8月，新的财务投资人春华资本接棒，按万美元、折合人民币4亿元的价格收购了银湖资本所持有的艾瑞咨询70%股份，以杨庆伟为首的管理团队继续持股30%。
年，A股上市公司汇通能源曾经希望通过非公开发行股份收购艾瑞咨询%的股权，并公告说预计收购价格超过年末总资产9.28亿元的50%（4.64亿元），将构成重大资产重组，但最后（9月24日）由于价格分歧较大，最终双方未能达成协议。
旋即，年12月，杨伟庆以6.64亿元的估值完成对公司控制权的回购，收购股份比例为45.01%。收购后，春华资本保留24.99%股权作为战略投资，杨伟庆和管理团队持有75.01%的股份。
有市场分析，汇通能源的收购让杨伟庆重新认识了艾瑞咨询的价值。不过，年之初，市场还传出艾瑞咨询要上新三板的风声。综合起来分析，似乎更像是艾瑞咨询早期投资人到期要求退出，挂牌没那么快，并购出售不成，最后创始人回购。
杨庆伟重新控制艾瑞咨询后，于年7月和9月进行了两次融资，引进达晨、同创伟业、信中利等，这两轮股权融资，艾瑞咨询的估值分别为9.9亿元和16亿元。16亿元的估值，对应年末净利万元，意味着PE达到51倍，PS8.3倍。
但此次融资，传出艾瑞咨询承诺不迟于年IPO。
年初，艾瑞咨询在新三板的寒流中挂牌，总发行股份6万份，一切都显得顺利。
不过，挂牌通过的背后，是自年来，艾瑞咨询业务增长几乎停滞，年营收为1.9亿元、年营收1.7亿元、年前9个月营收1.33亿元。同期净利润分别为万元、万元和万元。
年9月底，艾瑞咨询创始人杨伟庆和CTO失联，配合警方调查，直到年恢复自由。艾瑞咨询新三板挂牌也就自然黄了。
然而艾瑞咨询数据的公正性和正确性性一直富有争议，曾多次被爆出过数据造假行为，并受到过众多业内人士的强烈抨击。这对于一家数据服务商来说，数据的真实是致命的。
年，艾瑞咨询发布的《年中国DSP行业发展报告》，其中内容就受到品友互动CEO黄晓南的炮轰：一家既不以技术见长，甚至其DSP根本没有大规模投放的公司在DSP行业排名里却名列前茅，的确让人啼笑皆非。
年4月，《扬子晚报》曝光过艾瑞的数据造假。当时艾瑞和美柚一起联合水军公司造假数据打压大姨吗，后来因为美柚现金结算问题，导致水军公司内部人士反水爆料此事。
年，艾瑞还因为和今日头条的“纠纷”成为热点话题的对象。当时，艾瑞发布的数据中显示，今日头条的日活跃用户为“数百万”，由此引发了今日头条强烈不满，并中断与艾瑞合作。当时，杨伟庆回复称，接受舆论监督。最后今日头条发布声明称，艾瑞数据失实并非一朝一夕，艾瑞方面已与今日头条沟通，承认统计方法有问题，可改进。
年年底联合美柚发布的《年中国女性生活形态研究报告》中，艾瑞的数据显示美柚的月度总有效使用时长占据所有经期管理类APP的95%，而大姨妈（原大姨吗）和其他所有经期管理APP加起来还不到5%。这个数据直接惹恼了大姨妈高管，并在朋友圈掀起了对艾瑞的新一轮炮轰。
虽然，亚信科技依然措辞描绘艾瑞咨询是中国新经济与产业数字化洞察研究咨询领域的领先品牌。
只是，如今的艾瑞咨询，早已荣光不再，品牌能否复兴，尚是未知数。
亚信科技表示，收购交易完成后，艾瑞咨询将继续保持独立运营，亚信科技将持续为艾瑞提供产品、技术、运营等各方面支持。
这也意味着，艾瑞咨询在将来有四种出路：分拆融合到亚信科技的各业务板块中，剥离和吸收成为一个业务板块公司，在恰当的时候被并购或者IPO。收购艾瑞咨询，产业投资人分众传媒和江南春四年新鲜。亚信科技呢，新鲜尝过之后，会把它再度嫁人、卖个好价钱吗？
艾瑞咨询此轮出售，竞购者也不少，艾瑞咨询最后的选择，看上去比卖给同行的横向水平协同价值而言，投身垂直领域的亚信科技似乎有一个更可期待的未来。
那么艾瑞咨询，能借力亚信科技，摆脱美则美但有点娇小的宿命吗？
拭目以待。
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